中一签或赚28万，当所有人都想当英伟达，燧原选择了当AMD

9月2日，国产GPU"四小龙"里的最后一家——燧原科技——正式开启科创板申购。

发行价142.18元，中一签500股需缴款7.11万。按此前摩尔线程首日涨425%、沐曦股份首日涨692%的行情测算，燧原上市首日若涨超400%，中一签浮盈将超过28万。申购热度也印证了这种期待：网上有效申购户数703万户，最终中签率只有0.0246%，相当于4000个人里才能中一个。

但比"肉签"更值得看的，是这家公司在四小龙里的异类位置。摩尔线程追训练、沐曦追训练、壁仞追训练——三家全在对标英伟达H100，拼算力峰值，拼大模型训练，故事一个比一个性感。只有燧原，从第一天起就主打推理卡，不追峰值，拼成本、拼部署效率、拼万卡集群能不能稳定跑起来。

它的创始人赵立东，不是英伟达背景，是AMD计算事业部高级总监——一个在"英伟达阴影下做挑战者"干了7年的老兵。2018年创办燧原时他已经52岁，同班同学虞仁荣身家最高时超500亿，他选择重新创业，做的还是所有人都不看好的推理赛道。

在一个所有人都喊着"超越英伟达"的赛道里，燧原用AMD的方式活了下来。而且很可能，是四小龙里最先活下来的那个。

四小龙里

只有燧原在做"不性感"的推理

先把四小龙摆在一起看，差别立刻就出来了。

摩尔线程，张建中，英伟达全球副总裁出身，做的是通用GPU，训练推理都要，对标英伟达全产品线。沐曦股份，陈维良，AMD首席科学家出身，但路线上追的还是高性能GPU，主打训练和推理一体。壁仞科技，张文，商汤系+投资背景，BR100直接对标H100，算力参数一个比一个吓人。

三家的共同特点：都在追训练卡，都在对标英伟达最尖端的产品，故事都很性感。

燧原不一样。它从2018年成立第一天起，就明确走"训练产品逐步探索，推理产品迅速推进"的路子。第一代产品邃思1.0，2020年量产，主打推理；第二代邃思2.0，2021年量产，还是推理；第三代S60，2024年量产，推理性能进一步提升，成了庆阳万卡集群的核心算力产品。

不是燧原不想做训练，是赵立东太清楚一家创业公司的边界在哪里。训练卡拼的是极致算力和生态，英伟达CUDA积累了二十年，创业公司正面硬刚等于送死。推理卡不一样——推理场景更看重成本、功耗、部署效率和稳定性，对生态的依赖度低得多，创业公司有机会从这里切进去。

这个选择在2024年底收到了回报。甘肃庆阳万卡推理集群落地，燧原S60成为核心算力产品，这是国产AI芯片第一次在万卡级规模上跑真实推理业务，不是实验室演示，不是PPT参数，是7×24小时不间断接受真实业务的毒打。对一家创业公司来说，能跑到万卡集群这一步，已经跨过了从"能用"到"好用"的关键门槛。

商业数据也在验证这条路。2026上半年，燧原营收11.20亿，半年就超过了去年全年的9.90亿；公司预计前三季度营收23到30亿，同比增长最高可达455%。增长的核心驱动力，就是推理需求的爆发——大模型训练是少数大厂的游戏，但推理是所有用AI的公司都要买单的生意。

市场份额也能说明问题。据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货约400万张，英伟达占55%，燧原卖了6.6万张，整体市占率1.7%。这个数字单看不大，但放在推理赛道里，燧原已经是国产厂商里的第一梯队。别人在训练赛道和英伟达硬碰硬，燧原在推理赛道悄悄建起了壁垒。

当然，推理优先不是没有代价。训练卡的单价高、故事性感、估值天花板高；推理卡单价低、故事"不性感"、市场容易低估。燧原612亿的发行市值，只有沐曦股份上市首日3320亿的零头，市场给的定价，本身就反映了"训练vs推理"的估值差。

但估值低不代表活不下去，恰恰相反，在一个泡沫随时可能破裂的赛道里，最先赚到钱的公司，反而活得最久。

AMD老兵的中国突围

52岁创业，和他的"老同事班子"

燧原的"AMD基因"，不是比喻，是刻在创始人骨血里的。

赵立东，1966年生，清华电子工程系85级本科，美国犹他州立大学硕士，硅谷工作超过20年。2007年加入AMD，一干就是7年，做到计算事业部高级总监和产品工程部高级总监，带领千人研发团队，还牵头筹建了AMD中国研发中心。

AMD这家公司的历史定位，就是"英伟达阴影下的挑战者"。不拼最尖端的架构，拼性价比；不抢最高端的市场，拼细分场景；不和英伟达正面硬刚，拼谁能在夹缝里活下去。赵立东在AMD干了7年，这套"挑战者思维"已经内化成本能。2018年创办燧原时，他没有选择追风口做训练卡，而是从推理切入——这个选择本身，就是AMD式的。

更有意思的是燧原的核心团队。联合创始人、总经理张亚林，复旦大学电子工程系毕业，2007年到2017年在AMD干了整整10年，是AMD全球芯片研发的主要负责人之一，领导开发过微软XboxOne的主芯片。一个少有人知道的细节是：2008年张亚林入职AMD时，面试官正是赵立东。

十年前是面试官和候选人，十年后变成联合创始人。赵立东管战略、融资和业务，张亚林管产品、研发和生产，两人一致行动，合计持股28.14%，是共同实际控制人，表决权比例相等。这种"双核心"结构在科技公司里不多见，但两个AMD老兵搭班子，彼此知根知底，反而稳定。

此外，燧原的核心团队里，还有一大批AMD旧部。这不是一家"追风口的创业公司"，是一群AMD老兵在中国复制了一次"AMD式突围"——在英伟达的地盘旁边，找一个英伟达看不上的缝隙，用成本和效率杀进去。

赵立东给公司取名"燧原"，取自"芯火可以燎原"。一个52岁的AMD老兵，用"燎原"给自己的公司命名，多少有点宿命感——他在AMD的时候，AMD就是那簇在英伟达阴影下倔强燃烧的火苗；现在他自己创业，要做的还是同样的事。

但52岁创业这件事本身，就值得多说两句。赵立东的清华同班同学里，虞仁荣创办了韦尔股份，身家最高时超500亿；舒清明是兆易创新的联合创始人兼副董事长，公司市值千亿级别。同龄人已经功成名就，赵立东52岁重新出发，做的还是最苦最累的芯片硬件。这种选择，不是"财务自由后的情怀"能解释的——是真的相信这件事能成，而且只有自己能做。

腾讯兜底八年

燧原可能最先活下来

燧原能在烧钱如流水的芯片赛道里活到IPO，腾讯是绕不开的名字。

从2018年Pre-A轮领投开始，腾讯连续多轮加注，到IPO前合计持股20.26%，是第一大外部股东；同时也是第一大客户，2025年贡献了83.79%的营收。股东、客户、应用场景，三合一——腾讯既是给钱的人，也是买单的人，还是帮燧原在真实业务里验证产品的人。按612亿发行市值算，腾讯持股市值超124亿，八年账面回报超过6倍。

八成收入靠一个客户，任何行业看都是风险。燧原自己也在招股书里挑明了："预计未来对腾讯销售占比较高的情况仍将持续。"

但换个角度看，这恰恰是AMD式挑战者的生存智慧——不追求客户数量，先把一个大客户服务到极致，用稳定的订单养活研发团队，活下来再谈扩张。别的公司在为"谁来买我的芯片"发愁时，燧原已经在为"怎么满足腾讯的下一个需求"迭代产品了。

正是有了腾讯这个基本盘，加上推理路线的商业化验证和AMD式的成本控制，燧原才有可能成为四小龙里最先跑通盈利的那一家。公司预计2026年或2027年实现合并报表盈利——2023到2025年，归母净利润分别为-16.65亿、-15.10亿、-11.64亿，亏损逐年收窄；今年上半年亏6.32亿，按这个收窄速度，明年转正不是不可能。

四小龙摆在一起看，这个反差就更明显了。摩尔线程有英伟达背景和通用GPU故事，沐曦有首席科学家和高性能算力，壁仞有最吓人的参数和最豪华的投资人阵容。燧原看起来最"不性感"——做推理、AMD背景、客户集中、市值只有612亿，是四家里发行市值最低的。

但科技赛道的残酷之处恰恰在于，今日的明星可能就是明日的黄花。

手机行业里，摩托罗拉、诺基亚、黑莓都曾是各自时代的绝对王者，如今要么被收购要么退出主流市场；芯片行业里，德州仪器当年在移动应用处理器领域一骑绝尘，如今高通、联发科成了主角；就连GPU赛道本身，3dfx、S3Graphics这些曾经的明星公司，也早已消失在历史里。赵立东早年供职的S3Graphics，就是当年和英伟达正面硬刚的显卡厂商，巅峰时市占率一度超过英伟达，最终却被VIA收购，淡出市场。

这些公司不是技术不行，是在赛道切换的时候，把所有筹码押在了"最性感"的方向上，反而错过了活下去的缝隙。而AMD在英伟达的阴影下活了三十年，靠的从来不是最尖端的技术，而是每次都能在夹缝里找到属于自己的位置——不抢最亮的聚光灯，先把能赚钱的生意做透。

燧原走的，就是这条路。在一个所有人都在烧钱追故事的赛道里，最先赚到钱的公司，反而最值得高看一眼。赛道里喊得最响的，不一定活到最后。英伟达的皮衣很酷，黄仁勋的演讲很燃，但AMD的机箱里，风扇也一直在转——转了三十年，还没停。

燧原要做的，就是中国AI芯片赛道里的那个AMD。不抢最亮的聚光灯，先把推理这门生意做透、做稳、做到赚钱。等泡沫退去，大家才会发现：原来最先活下来的，是那个最不性感的。