新亚制程连亏三年要吞六轮融资的气体厂，启元气体25个股东终于等来退路

10月7日晚，新亚制程公告，正在筹划以发行股份及支付现金的方式，购买上海启元气体发展有限公司控股权并募集配套资金，预计构成重大资产重组。公司股票自10月8日开市起停牌。

公告不长，反差很大。一家连续三年亏损、市值46亿的上市公司，要收购一家2009年成立、融资六轮、背后站着25家股东（含韩国产业资本、国投创益、央企背景基金）的电子特气公司。

更值得注意的是，这不是新亚制程第一次跨界并购。上一次它跨界收购，栽了跟头，公司至今没爬起来。这次的启元气体，会是救赎还是下一个跟头，市场得先掂量掂量。

01上次跨界，交了一笔大学费

先看买方。

新亚制程注册在浙江衢州，2010年上市，主营三块，电子信息产品销售服务、胶粘剂制造、锂离子电池材料，2025年营收19.30亿元，电子制程配套服务占近七成，华为及其体系内相关公司是第一大客户。表面看，这是一家正常的电子产业链公司。

但利润账不好看。2023年归母净利润亏损2.41亿元，2024年亏损2.36亿元，2025年亏损2228万元，虽大幅减亏，仍是连续第三年亏损。2026年上半年营收9.35亿元，同比增长6.24%，归母净利润再亏1171万元，同比下降278.91%。

亏损的根源，恰恰是上一次跨界并购。

2023年2月，新亚制程花7.04亿元现金收购新亚杉杉51%股权，从电子制程一脚踩进电解液赛道，这笔收购形成商誉3.27亿元。结果买完就赶上锂电行业增速放缓、供求失衡，电解液和六氟磷酸锂价格大跌，新亚杉杉直接亏损。2023年业绩预告里，公司计提商誉减值1.3亿到2.3亿元，当年巨亏。换句话说，上一轮跨界，新亚制程不仅没等到第二增长曲线，反而背上了商誉和亏损两座山。

信披上也留了污点。今年9月23日，浙江证监局对新亚制程及时任董事长王伟华出具警示函，原因是未及时披露子公司重大债务、对外担保进展和重大诉讼纠纷情况，王伟华彼时身兼董事长、总经理、代董事会秘书三职，被认定承担主要责任。这个警示函距离这次重组公告，只隔了不到半个月。

还有一层背景不能忽略。停牌前的9月30日，新亚制程股价涨停，收于9.10元，8月以来累计涨幅约96%。重组消息落地之前，股价已经先走完一大截，深交所还发了股票交易异常波动公告。这个时间差，市场自己会解读。

02要卖的那家，站在2026年最贵的风口

再看卖方。

启元气体注册在上海奉贤化学工业园，公司官网自称是国内技术最先进的稀有气体精炼中心，所有生产设备自行设计制造、拥有自主知识产权，产品包括氪气、氙气、氖气、氦气等，达到电子级规格，向半导体和面板厂商供货。除了气体，公司还做半导体设备与化学品材料，旗下全资子公司上海帕缔氪半导体材料有限公司（PTK）直接服务集成电路企业，官网定位是"国内领先的半导体制程解决方案控股企业"。

启元气体在资本市场的履历相当热闹。2021年完成A轮，引入磐熹资本、鼎盛合创等机构；2022年1月，韩国TEMC战略投资超亿元；同年12月完成B轮，芯动能投资、浦科投资进场；2024年10月，国投创益领投超亿元C轮；2025年再完成C+轮，引入央企背景资本。到目前，公司股东多达25家，第一大股东上海启元半导体材料有限公司持股29.76%，实控人为俞俊。

它站的风口，是2026年涨疯了的稀有气体。

这一轮涨价的起因是供给端接连出事。今年3月，卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，全球30%到35%的氦气产能一度瘫痪；4月，俄罗斯对氦气出口实施管制。几天之内，国内氦气市场价格从100元/立方米左右暴涨到500元/立方米左右，涨幅超过490%。中国本身是氦气贫国，天然气含氦量只有美国的约十二分之一，供应缺口六成以上，涨价几乎全数传导到下游。

三星电子和SK海力士被逼得全球扫货，分别与林德、空气产品签署氦气长期采购合同。国内做氦气的公司业绩直接起飞，广钢气体上半年净利预增超87%，华特气体是国内唯一量产6N级电子级氦气的企业，拿了ASML认证。连半导体巨头都签长约抢气源，稀有气体的紧张程度可见一斑。

而整个电子特气行业，全球超90%的市场被林德、液化空气、空气化工、大阳日酸四家外资巨头垄断，光刻气等高端品类外资仍占80%以上份额。国产替代讲了十几年，2026年因为供应危机，第一次有了真金白银的窗口期。

一个站在风口上的明星标的，为什么要交出控股权？答案大概率写在股东名单里。25家股东，多轮PE和VC，每一轮融资都有退出预期。一级市场IPO排队等不起，半导体材料公司上市窗口有限，把公司卖给上市公司，是眼下最快的退出通道。启元气体不缺技术、不缺风口，缺的是一个能套现的出口，而连亏三年的新亚制程，恰好递过来一张上市公司门票。

03这次交易，三个老问题等答案

交易方案要等10月22日前披露，在此之前，三个问题悬着，而且每一个都踩在新亚制程上次的伤疤上。

第一个，估值和商誉。启元气体注册资本3440万元，六轮融资后市场没有公开估值口径，但按电子特气行业的稀缺性和2026年的行情，这笔控股权交易的体量大概率不小。对市值46亿的新亚制程来说，发行股份加现金的支付结构，意味着大概率会形成一笔大额商誉。上一笔3.27亿的商誉刚把公司拖进连续三年亏损，这一笔如果定价过高，历史就要重演。

第二个，业绩承诺能不能兑现。稀有气体是强周期行业。2022年俄乌冲突时氖气价格暴涨，后来需求退潮价格也回落过。2026年的行情是地缘冲突和AI扩产叠加出来的，能持续多久没人敢打包票。业绩承诺定多少、承诺期多长、完不成怎么补偿，直接决定这桩交易是救赎还是又一个包袱。

第三个，信息披露能不能让人放心。半个月前刚因信披问题被警示函点名，这次重组从筹划到披露，市场盯着每一个细节。停牌前股价提前大涨、深交所问询，这些问题都需要方案和后续公告给出交代。

公告里也写明了退路，若未能如期披露交易方案，公司股票最晚于10月22日开市起复牌并终止筹划相关事项。重组是谈出来的，价格谈不拢就散，这桩交易从公告到落地，还有十几天的不确定性。

电子特气国产替代的故事讲了十几年，外资垄断的格局在松动，2026年氦气暴涨让这个赛道第一次站到聚光灯下。启元气体25个股东里，有韩国的产业资本、有国投系、有央企背景的基金，他们投的是一个国产半导体材料的未来，现在这个未来，要由一家刚在跨界并购里栽过跟头、连续亏损三年的上市公司来兑现。

连亏三年的公司想救自己，六轮融资的明星标的需要出口，两个各有难处的当事人凑到一起，能不能互相成全，等10月22日的方案。谈成了，新亚制程要证明自己这次不一样，谈不成，启元气体的25个股东，还得继续等下一个接盘的人。上一次跨界交的学费，够不够买到这次看人的眼光，市场等着它自己回答。