罗博特科上市首日破发！上半年只赚655万，却在港股募资近52亿，市场质疑利润何时兑现

2026年9月29日，罗博特科（03757.HK）在香港联交所主板挂牌上市，发行价436港元/股，全球发售1187.6万股，募资总额约51.78亿港元，募资净额约49.60亿港元。436港元的发行价，在港股IPO历史上排名第五，仅次于新东方、中际旭创、哔哩哔哩等少数几家公司。但上市首日，罗博特科开盘报419.60港元，较发行价下跌3.76%，随后跌幅扩大，半日收报412港元，较发行价下跌5.5%。盘中最低触及393.2港元，跌幅一度接近10%。截至收盘，股价报395港元，较发行价下跌9.4%。就在同一天，港股还有景旺电子、彤程新材、本末科技三只新股挂牌。四只新股中，只有本末科技高开逾4%，另外三只开盘即破发，罗博特科是其中之一。一家刚刚完成从光伏到AI算力的业务切换、上半年营收增长144.82%、手握33.86亿元在手订单的公司，为什么市场给出的第一反应是破发？

业务换了赛道利润还没跟上

罗博特科2019年在深交所创业板上市，主营光伏电池自动化设备。上市之初，公司的核心产品是光伏电池片自动化生产线，客户覆盖通威、隆基、晶科等头部光伏企业。2023年之前，光伏设备收入占公司总营收的九成以上。2025年5月，公司完成了对全球光电子及半导体封测设备制造商ficonTEC的收购。这笔交易的金额超过10亿元，是罗博特科上市以来最大的一笔并购。收购完成后，罗博特科获得了ficonTEC在硅光耦合、CPO共封装、OCS光交换机等领域的技术积累和客户资源。这笔收购彻底改变了公司的业务结构。2026年上半年，光电子及半导体封测设备板块实现营收4.88亿元，同比增长952.17%，占主营业务收入比重达81.16%，取代光伏设备成为第一主业。传统光伏自动化设备收入收缩至约8298.49万元，同比下降53.93%。AI算力需求爆发背景下，光模块向800G、1.6T升级，CPO和硅光技术成为数据中心内部互联的主流路径。罗博特科通过收购ficonTEC，卡住了这条产业链的设备入口。但卡住入口不等于赚到钱。2026年上半年归母净利润仅655.68万元，营收6.08亿元，净利率约1%。扣非后净利润388万元，利润中包含政府补助等非经常性损益。一家市值数百亿的公司，半年的利润只够在深圳买一套不错的房子。业务转型是真实的，订单增长是真实的。但利润的薄，也是真实的。从光伏设备到AI算力设备，公司的收入结构已经切换完毕，但盈利能力还停留在转型前的水平。ficonTEC的客户验证周期长、设备定制化程度高，订单从签订到交付验收需要经历漫长的调试过程，利润释放的速度远慢于收入结构的切换速度。

33.86亿订单在手但半年利润只有655万

订单和收入之间，隔着一个交付验收的时间差。截至半年报披露日，公司尚未确认收入的在手订单约33.86亿元，其中光电子半导体订单约24.52亿元，创历史新高。2026年以来，公司累计公告重大合同金额突破17亿元，全部来自AI算力光互联赛道。从订单结构看，公司的转型已经完成，后续收入的可见度不低。但设备类公司的收入确认通常以验收为节点，从合同签订到设备交付、调试、验收，周期可能长达6至12个月甚至更久。上半年光电子业务营收4.88亿元，主要来自2025年下半年和2026年初签订订单的交付验收。当前33.86亿元的订单，大部分要到2027年才能完成收入确认。研发投入的加大也在压缩利润空间。上半年研发费用7780.37万元，同比增长72.26%，重点投入硅光晶圆测试、1.6T光引擎封装、高精度自动耦合平台等前沿设备研发。这些研发项目的共同特点是周期长、投入大，短期内难以产生直接收入。但如果不投入，公司在1.6T光模块和CPO封装设备上的技术优势就可能被竞争对手追上。更关键的是，公司正处于产能爬坡阶段。本次港股募资中，约40%将用于扩大产能及提高交付速度。产能扩张意味着固定资产投入、人员招聘和产线调试成本的前置支出，这些支出在收入确认之前就已经发生。公司预计2027年产能将比当前翻倍，但扩产过程中的资本开支和运营成本，会在利润表上先体现出来。655万的净利润，不是赚得少，是花得多和收得慢共同作用的结果。33.86亿的订单是未来的收入，不是现在的利润。港股投资者看到的655万，是公司当前盈利能力的真实水平；而A股投资者看到的，是33.86亿订单背后未来可能释放的利润空间。同一个公司，两地投资者关注的是不同的时间维度。

折价三成发行港股还是用破发回应

罗博特科A股9月25日收盘价约565元人民币，折合约622港元。H股发行价436港元，较A股折价约30%。这个折价幅度在A+H两地上市的新股中属于中等偏高水平。一般而言，A+H两地上市的新股，H股较A股折价在15%到25%之间较为常见，30%的折价已经给了港股投资者相当大的安全垫。但破发说明30%的折价仍然不够。一个直接的原因是估值逻辑的错配。A股给罗博特科的定价，锚定的是AI算力概念和CPO龙头的标签。公司在A股的动态市盈率极高，市值一度突破千亿。港股投资者对这种高估值加低利润的组合，天然持谨慎态度。655万的半年利润对应782亿港元的发行市值，市销率超过60倍。港股机构投资者更关注可验证的盈利和现金流，而不是概念标签。对于一家净利率只有1%的公司，60倍市销率的估值逻辑，在港股很难找到愿意买单的机构。认购热度也反映了市场的态度。公开发售阶段获8.65倍认购，国际配售阶段获5.97倍认购。8.65倍的公开认购倍数在2026年的港股新股中不算差，但也谈不上火爆。同期上市的本末科技涨超4%，彤程新材跌12%，港股新股首日走势的分化说明市场不是在全面乐观或全面悲观，而是在对每只股票单独定价。景旺电子和彤程新材同样是A+H两地上市，前者首日微涨，后者跌超12%，市场对每家公司给出的定价差异很大。从更宏观的视角看，2026年港股新股市场整体活跃，但投资者对高估值新股的态度明显谨慎。年内已有超过10只新股在上市首日破发，其中多数是发行估值偏高、盈利尚未释放的公司。罗博特科的破发不是个案，而是港股市场对“高估值+低利润”组合的系统性定价。对于罗博特科，市场给出的定价信号很明确，AI算力的故事我信，但需要用利润来证明。罗博特科的港股上市，是一个转型故事的阶段性检验。从光伏设备到AI算力光互联设备，公司的业务方向切换是果断的，订单的增长是真实的，33.86亿元的在手订单为未来一到两年的收入提供了可见度。但港股市场用破发回应了一个问题：当一家公司的利润还停留在655万的量级，它的估值应该锚定在现在的盈利，还是未来的订单？这个问题的答案，不取决于故事讲得多好，取决于订单转化为利润的速度有多快。2026年剩下的时间和2027年的交付数据，会给出最终的答案。